嘉宾介绍:陈龙,鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理

  军工板块持续震荡,近期调整有哪些原因?何时迎来行情拐点?哪些细分领域值得重点关注?对此,鹏华基金陈龙跟大家分享精彩观点。

  陈龙表示,三季度企业业绩还是面临一定压力,所以11月份开始,A股慢慢开始进入到一个比较值得关注的时间窗口,核心逻辑在于10月份还面临着一定的三季报压力。现在对明年的判断基本上就是前高后低,不管是政策也好,各方面的经济数据也好,都会呈现前高后低的节奏。

  其表示,对于后续的军工行情的判断,首先我们要对大盘有一个判断,是不是在这个位置能够企稳。第二,看行业自身的阿尔法的逻辑,行业反腐也好,人事调整也好,后面是不是真正回到比较纯粹的基本面逻辑。

  以下为文字精华:

  1、鹏华基金陈龙:汇金增持带来市场情绪改善

  陈龙:最近大盘波动特别的剧烈,包括国防军工也更多的还是跟随大盘的波动。近期汇金再次出手增持A股,这次这个是以ETF的形式,具体增持了多少金额,大家只能通过ETF数据去观察。

  有卖方比较乐观,测算认为汇金买入金额可能在100亿左右,我们自己测算下来觉得会在50亿左右,这个体量也已经传递了非常强烈的信号意义。

  此前汇金也增持了4大行,但当时的金额比较小,大概就5个亿左右,这次的金额数量级明显提升,反过来也说明汇金觉得这个位置上,市场投资价值还是非常显著的。

  从这点上看,汇金增持能显著对冲前期担忧的资金层面风险,尤其是外资持续流出带来的情绪上的负面压制。如果看绝对资金量的大小,不管是汇金增持,还是外资流出,绝对数量级都不大,但是更重要的是对市场参与者心理上的情绪影响。

  今年市场比较弱的情况,怎么去理解?主要有三个方面,这里涉及到资金面的逻辑,通过汇金这次增持,会适当减少这个冲击。

  首先是基本面角度,十一之后市场出现了快速调整,一个很重要的原因是三季度的数据非常超预期,尤其是GDP这一块,三季度单季度实的GDP增速是4.9%,此前市场的预期是4.5%,所以远远超过市场预期,这样大家会觉得后续整体政策预期会明显趋于淡化。

  原来大家还是基于一些政策预期去做交易,这样一份数据出来,大家觉得今年经济已经基本完成全年的经济增长目标,已经完全没有任何压力了,所以后面看政策预期会转为平淡。

  另外就是今年一个比较显著的特征,就是宏观背离。虽然整体GDP的数据是不错的,但如果我们真正看上市公司的财务数据,压力非常大。一到三季度,上市公司的利润可能整体还是负增长,而且这种负增长从一二季度的趋势看不断在扩大。

  三季度企业业绩还是面临一定压力,所以11月份开始,A股慢慢开始进入到一个比较值得关注的时间窗口,核心逻辑在于10月份还面临着一定的三季报压力。

  近期是三季报披露高潮,总体上三季报还是会承压,这就是一个典型的宏观跟微观背离的结构,宏观数据看起来不错,微观上市公司的财报比较弱。

  此外,目前政策面是货币政策相对积极,财政政策今年整体比较克制,也就是没有真正出钱的一方。所有稳增长政策都聚焦在激发市场的主体活力,也就是更多靠内生自发修复。而今年内生修复动能不足,不管居民也好,企业也好,甚至是地方政府也好,都不具备加杠杆的能力。所以表面上看货币政策确实比较积极,但实际上更关键的财政政策保持了比较强的克制,这跟财政收入压力也有一定关联。

  第三个就是资金面,外资持续流出。跌破3000点之后,可能会引发的一些绝对收益,资金的止损盘等等,这点上看汇金增持,会适当对冲资金方面的压力。

  2、鹏华基金陈龙:明年财政政策会更积极

  陈龙:今年11月份开始到明年一季度,可能是A股最重要的时间窗口。因为10月份面临三季报披露以及市场大盘跌破3000点后,会有绝对收益资金止损压力,这次汇金出手可能会把时间窗口适当往前挪。

  从四季度后半段到明年一季度是一个时间窗口。我们现在对明年的判断基本上就是前高后低,不管是政策也好,中美关系也好,各方面的经济数据也好,都会呈现前高后低的节奏。

  所以从这个角度看,今年的四季度后半段到明年一季度应该是最值得关注的时间窗口。

  这里有几个方面的逻辑,第一是外围因素,美债利率高企,这个更多还是美国自身的财政政策因素,确实会对全球风险资产带来风险偏好的压制,但美债目前上到了5%以上,边际上影响已经逐步减弱,只要不再进一步上升,意味着不再会对A股产生新增的影响。

  第二个就是国际关系的改善,对于北上资金的流入,提振外资信心,会起到比较积极的作用。

  第三点是最核心的,明年整体财政政策会更加积极。今年市场尤其是A股表现的弱势,核心看整体的财政政策相对比较克制。一方面我们把弹药留到了明年,另外一方面跟地方债务的化解节奏也有一定关联。只有把新老问题划断后,地方政府才能开启新一轮的主题,才能开始上一些新项目等所谓加杠杆的动作。

  所以地方的化债也是一个比较关键的事件,甚至是影响近期股债等大类资产的一个非常核心的因素,所以总体上11月份开始,很多因素会边际改善,叠加汇金的增持带来的信号意义,后面情况会有一定好转。

  目前整个市场,包括国防军工板块,都处在三季报陆续披露的高峰阶段。

  目前看确实披露出来的三季报对国防军工行业而言,压力都还是非常的大,三季报的影响或多或少在股价中都有体现。

  往后看也有一些好的因素,围绕三季报本身,比如战斗机龙头公司,它的三季报还是比较稳健,因为其全年指引决定每个季度的增速差不多就在30%左右,同样的前期已经披露的另外一家公司,中游做碳纤维预浸料的一家公司,也是受全年指引的约束,所以上半年因为它的增速比较低,那就意味着下半年的两个季度,它必须要保持单个季度50%以上的增长,事实上也都做到了,所以全年可以做到30%以上的增长。三季报过完之后,市场又会重新回到原来的十四五规划中期调整的交易,以及后面订单陆续落地的逻辑过程中。

  3、鹏华基金陈龙:战斗机产业链确定性较高

  陈龙:对于后续的军工行情的判断,首先我们要对大盘有一个判断,是不是在这个位置能够企稳,或者说后面至少能够有一定的修复。

  第二,看行业自身的阿尔法的逻辑,行业反腐也好,人事调整也好,经过了这次会议,这个事情算翻篇了,后面是真正回到比较纯粹的基本面逻辑。三季报也让大家看清楚了,目前行业确实处在比较困难的状态,后面能不能迎来反转,核心看订单能不能真正落地。如果可以,这是能够有一个困境反转的行情,很多板块会有希望迎来一个贝塔行情。

  所以在这个位置上,分两类情况,一类就是已经在车上的,我们依然还是相信有一些常识性的东西,军工看整体上还是一个虽迟但至的框架。

  而阶段性的延后能够给板块带来如此巨大的杀伤力,跟目前市场情绪有一定的关联,但是我们依然还是相信,最终这个逻辑会兑现,一个是十四五规划中期调整,另一个是订单陆续落地。我们要强调就是,订单不是一蹴而就的,肯定是陆陆续续落地。

  战斗机龙头公司的订单,从意向订单转换成实际的订单落地,是要经历一些常规的流程环节,这些环节后面大概率能够慢慢的启动。7月份以来,行业一直在受反腐事件的扰动,往后看军工会慢慢回到一个正轨上来。

  后续板块就进入到正常化的阶段,所谓正常化就是大家开始回归到基本面,跟踪产业链,跟踪订单,看看什么时候订单落地,能够转换成下游主机厂订单落地.

  对市场而言,信心的恢复肯定需要一点时间,尤其是这一轮目前看起来调整幅度也非常深,在这么深的调整情况下,后面的信心恢复肯定需要比较长的时间,毫无疑问需要经过财报检验。

  如果真的看到订单的落地,短期肯定会有脉冲式的修复,有点类似于去年4月份,我们不认为会有这么大的 V型反转,但修复肯定会有。只要订单有一些边际变化,财报逐季改善,年内订单有积极的变化,明年产业链业绩肯定会有明显的改善,这样行情也会跟随着订单业绩的兑现逐步展开,这是一种相对比较理想的情况。

  一个是战斗机的产业链,一个是发动机的产业链,一个是导弹的产业链。目前看下来战斗机产业链的确定性相对比较高,导弹相对而言不确定性会大一些。乐观情况下,我们可以进入到一个等待的过程。当然前提是大盘不再大幅调整,后面行业慢慢会有好的边际变化,一些质地比较好,三季报业绩比较好的公司,会先行走出来,然后慢慢的在带动板块走出来。

文章来源:东方财富网

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